上市公司是实体经济的“基本盘”、经济发展动能的“转换器”,推动上市公司在信息化、数字化、网络化、智能化领域健康发展,对促进我国数字经济发展具有重要意义。
7月25日，在中国经营报社举办的“2023上市公司高质量发展论坛”上，中国社会科学院上市公司研究中心副主任张鹏基于数字化转型的视角，对中国上市公司数字化转型遇到的问题和挑战以及数字化转型在重构上市公司增长动力等方面进行了深刻阐述。
上市公司要努力提高韧性
当前，上市公司面临的内外部环境发生深刻变化，持续提高上市公司质量压力与挑战并存。一方面，随着中国经济向高质量发展转型，经济增长更加强调由规模向质量、由要素向创新、由外延向内涵转变；另一方面，上市公司虽然紧随我国宏观经济转型步伐，但持续通过规模经济提高、范围经济扩大来提质增效还面临不少问题与挑战。
张鹏认为，在中国上市公司增长转型方面，主要存在以下几个方面的问题。
第一，上市公司价值创造能力减退，主要体现为很多传统行业价值创造能力下降，而提高的行业主要集中于绿色化转型和数字化转型集中“浸染”行业。张鹏认为，上市公司培育内生增长动力是转型的关键，这其中有两个关键词：一是“内生”，即上市公司增长动力主要来自于转型所开启的第二增长曲线方程。二是“动力”，增长曲线方程自变量为企业自身转型改革，当前看，转型改革的动力主要源于——绿色转型和数字化转型。
第二，总体上看，上市公司韧性不断提高，抗冲击能力、响应能力和重生能力都在淬炼中获得延续和重生。但从2022年看，上市公司韧性轮动钟出现“异化”，部分行业规模壮大并没有带来质量同步提高。
张鹏认为，上市公司的韧性主要表现在两个方面：第一，规模韧性或固有韧性，体现为上市公司在面对冲击时的抗冲击能力和恢复能力。企业原有发展轨道受到外界扰动冲击后，偏离原有的均衡状态，上市公司规模韧性即体现为系统自我修复已逐渐恢复到原有状态的能力。第二，质量韧性或适应性韧性。上市公司在获得规模增长的同时，有的企业通过转型获得了另外一种增长路径，从而获得重生，因此危机对有些企业而言是“危”，但对另外一些企业而言却是很好的“机遇”。“上市公司可以通过创新、重组，或者是自适应性提高，进入一种或者多种新的发展路径，经济系统突破了原来的均衡，进入新的均衡，从而开启第二增长曲线。”
张鹏介绍，基于这样一种思路，我们构建了一个类似“美林时钟”的行业韧性轮动钟。这其中有四个区间，横轴是规模，纵轴是价值，第一象限是高成长、高价值，第二象限是低成长、高价值，第三象限是低成长、低价值，第四象限就是高成长、低价值。
张鹏举例，高成长、高价值的行业主要集中在工业、原材料和新兴技术领域，近年来，煤炭、有色金属等行业因为绿色转型获得了很好的发展。
“我们最期望的是低成长、高价值，即企业虽然成长不算快，规模不太高，但却能获得高价值，也就是说，消费者愿意为此付出溢价。这主要体现在能源领域。”张鹏说。
张鹏指出，从更细分的申万行业看，低成长、低价值依然集中表现在金融和房地产两大行业。而最差的就是高成长、低价值现象，张鹏认为，主要体现在汽车、生物医药、国防军工以及钢铁等行业。近年来，生物医药以及汽车等高端行业，虽然规模有很大的扩张，但价值创造能力并没有同步提高。正常而言，上述行业至少应该是高成长、高价值，但就目前情况看，这些行业却是高成长、低价值。“所以，这些领域的上市公司在转型过程中，还是遇到了一些问题，虽然规模韧性得到了提高，成长性得到了提高，但是价值创造能力还没有得到同步提高。”
张鹏指出，上市公司转型挑战主要体现在固有韧性建设的基础性、适应性韧性建设的重要性，即抗冲击性、响应性和重生性如何永续获得。一方面固有韧性建设中，人口红利消失，创新驱动内生增长需要存在人口红利的先决条件，供需压制，成长确定性降低；另一方面，适应性韧性建设中，赛道的不确定性，导致价值确定性降低，即上市公司价值能力提高过程中，赛道是高度不确定的，上市公司价值的确定性不断地降低。“如何找到一个比较明确的赛道，一个比较大的蓝海市场，其实对企业来说是一个很大的挑战。”
数字化转型重构增长动力
发现上述问题之后，数字化转型对重构上市公司的增长动力有什么意义？理论机制又是怎样的？
张鹏指出，从企业的成长轨迹来看，遵循线性增长方式，而技术变迁却呈现指数增长形式。所以，如果企业成长跟上技术变迁的方式，企业就能“逃逸”生命周期的约束。
张鹏认为，企业数字化转型重构增长动力主要体现在以下几方面。
首先，第一次互联网革命，加速了要素配置效率、网络效应发挥，特别是一些传统行业。中国市场目前有8亿～9亿劳动力的规模，劳动力市场很大，可挖掘的空间也很大。
其次，数字化转型在对传统行业进行升级的同时，也会带来增量和新兴行业崛起，主要体现在范围经济扩大，造成产业生命周期迭代，从需求和供给两端促进需求升级和供给创造。
张鹏指出，从我国上市公司数字化转型情况看，2019～2022年大部分行业上市公司的数字化转型指数逐年提高，数字化转型不断取得新成绩。
基于数字化转型的投资策略构建，张鹏介绍，我们可以构建一个数字化转型的投资策略，具体将从价值创造、技术前沿整合，人力、智力资本和韧性增长四个方面建立指标体系。然后基于这一策略对中国上市公司高质量发展情况进行评估，试图从中发现数字化转型在上市公司高质量发展中的作用和意义。
张鹏介绍，蓝皮书根据申万行业评估的排名结果，大致选取每个行业2%的上市公司，组成“漂亮100”投资组合。从回测效果看，2022年1月4日～7月24日，该指数明显跑赢市场主要宽基指数，充分显示了该投资组合所囊括资产的前沿性、韧性和成长性。
